起首：宇光看食饮

中枢不雅点

2025年收入肃肃增长，分成提振推动汇报，保管“增握”评级

公司发布2025年报。2025年公司杀青营收53.8亿元，同比+5.0%；归母净利润4.88亿元，同比-1.2%。单2025Q4营收11.0亿元，同比+7.5%；归母净利润0.39亿元，同比-15.9%。全年来看公司收入杀青肃肃增长。咱们保管2026-2027年归母净利润为5.4、5.7亿元，新增2028年归母净利润为5.9亿元，EPS为0.95、1.00、1.04元，刻下股价对应PE为16.7、15.9、15.3倍。公司2025年累计分成2.8亿元，分成比例58.03%，握续提振推动汇报，保管“增握”评级。

月饼以价换量，速冻食物价盘企稳，餐饮业务增速较快

（1）食物：2025Q4食物业务营收6.7亿元（同比+6.8%），其中月饼/速冻/其他食物营收别离同比-0.42%/+5.33%/+17.01%。分区域看：2025Q4食物制造业务广东省内、境内广东省外、境外阛阓收入别离为3.4/3.2/0.1亿元，同比别离-5.7%/+25.8%/-18.4%，省外增长加快。分渠说念看：2025Q4食物制造业务直销、经销营收同比别离+26.3%/+1.5%，公司在踏实传统渠说念的同期，与新式会员超市以“渠说念定制+品类变调”的风光加强配合，多款产物投入山姆、盒马、开市客，孝顺新的增量。全年拆重量价来看，月饼销量/均价同比别离+4.4%/-3.3%，开云体育官方网站杀青以价换量；速冻食物销量/均价同比别离+2.8%/-0.1%，均价平定企稳。（2）餐饮：2025Q4餐饮业务营收4.1亿元（同比+11.5%），公司在稳步开拓中枢城市新店的同期，完成文昌总店等存量门店的升级纠正。

月饼、速冻毛利率升迁显耀，餐饮利润率承压

2025年公司毛利率31.6%（YoY-0.1pct），其中月饼/速冻/其他食物/餐饮毛利率别离为53.3%（YoY+1.6pct）/27.5%（YoY+1.4pct）/25.5%（YoY-0.4pct）/14.3%（YoY-1.6pct），毛利率下跌主因低毛利的其他食物和餐饮业务占比升迁。2025年销售／惩办／研发／财务用度率别离为10.1%／8.5%／1.4%／-0.5%，同比+0.3pct／-0.6pct／-0.1pct／+0.1pct。此外，2025年信用减值亏损同比影响净利率0.2pct。概括来看归母净利率9.1%（YoY-0.6pct），盈利才气承压。瞻望异日，公司握续加强邃密化惩办，降本增效恶果握续体现，比赛下注app餐饮方面跟着文昌总店升级纠正完成有望拉动全体收入及盈利才气，估量净利率有所迷惑。

风险教唆：宏不雅经济波动风险、阛阓彭胀不足预期、原材料价钱波动风险等。

研报发布机构：开源证券磋磨所

研报初度发布技巧：2026.3.27

开源食物饮料团队：

张宇光：15814062021

文凭编号：S0790520030003

方 勇：18320770836

文凭编号：S0790520100003

逄晓娟：15253166077

文凭编号：S0790521060002

陈钟山：18602156078

文凭编号：S0790524040001

方一苇：18905633299

文凭编号：S0790524030001

张恒玮：19117250984

文凭编号：S0790524010001

张念念敏：15801790938

文凭编号：S0790525080001

至极声明

《证券期货投资者适宜性惩办办法》、《证券计较机构投资者适宜性惩办实践带领（试行）》已于2017年7月1日起厚爱实践。笔据上述限定，开源证券评定此研报的风险等第为R3（中风险），因此通过各人平台推送的研报其适用的投资者类别仅边界为专科投资者及风险承受才气为C3、C4、C5的闲居投资者。若您并非专科投资者及风险承受才气为C3、C4、C5的闲居投资者，请取消阅读，请勿保藏、收受或使用本研报中的任何信息。

因此受限于考查权限的建立，若给您形成未便，烦请海涵！感谢您赐与的深远与配合。

分析师欢喜

负责准备本论说以及撰写本论说的通盘磋磨分析师或责任主说念主员在此保证，本磋磨论说中对于任何刊行商或证券所发表的不雅点均着实响应分析东说念主员的个东说念主不雅点。负责准备本论说的分析师获得报答的评判成分包括磋磨的质地和准确性、客户的反馈、竞争性成分以及开源证券股份有限公司的全体收益。通盘磋磨分析师或责任主说念主员保证他们报答的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本论说中具体的推选认识或不雅点有奏凯或盘曲的相关。

股票投资评级证据

评级

证券评级

买入（Buy）

估量相对强于阛阓阐扬20%以上；

增握（outperform）

估量相对强于阛阓阐扬5%～20%；

中性（Neutral）

估量相对阛阓表当今－5%～＋5%之间波动；

减握（underperform）

估量相对弱于阛阓阐扬5%以下。

行业评级

看好（overweight）

估量行业卓著全体阛阓阐扬；

中性（Neutral）

估量行业与全体阛阓阐扬基本握平；

看淡（underperform）

估量行业弱于全体阛阓阐扬。

备注：评级圭臬为以论说日后的6~12个月内，证券相对于阛阓基准指数的涨跌幅阐扬，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对公约转让想法）或三板作念市指数（针对作念市转让想法）、好意思股基准指数为标普500或纳斯达克概括指数。咱们在此提醒您，不同证券磋磨机构采选不同的评级术语及评级圭臬。咱们采选的是相对评级体系，暗意投资的相对比重提倡；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个东说念主的本体情况，比如刻下的握仓结构以颠倒他需要议论的成分。投资者应阅读整篇论说，以获得比拟齐全的不雅点与信息，不应只是依靠投资评级来推断论断。

分析、估值要津的局限性证据

本论说所包含的分析基于各式假定，不同假定可能导致分析收尾出现首要不同。本论说采选的各式估值要津及模子均有其局限性，估值收尾不保证所触及证券概况在该价钱往复。

法律声明

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本论说仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个东说念主客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因收受东说念主收到本论说而视其为客户。本论说是发送给开源证券客户的，属于好意思妙材料，只消开源证券客户才气参考或使用，如收受东说念主并非开源证券客户，请实时退回并删除。

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